家电相对估值仍较低 依然看好龙头15年投资机会

芭菲

行业竞争加剧,龙头业绩还将不断超预期。

中国经济短期还处在转型过程中,平稳增长是中国未来发展“新常态”。家电行业经过前几年家电下乡和以旧换新政策后,普及率已有较大提升。宏观经济整体偏弱背景下,家电国内需求也难有大幅增长。

主要竞争者格力等,加大对市场份额的争夺,加剧行业竞争。龙头企业在规模、现金流、品牌、渠道等方面拥有明显优势,更能够抵御需求低迷,利用自身在渠道、品牌以及资金上优势,在弱市中能够挤占更多份额,扩大领先优势。特别是冰箱、洗衣机等领域,目前集中度还有提升空间。

原材料价格持续大幅下跌,寡头利润空间更大。

2014 年下半年以来,以原油、铜等为代表的大宗原材料价格持续大幅下跌,给中国制造业成本端释放了不少压力。

家电龙头企业,特别是白电龙头,拥有终端定价权,终端价格不受成本下降影响,不降反升,充分受益成本下降带来的利润水平提升,也给龙头企业争取更多市场份额留下更多空间。

家电的基本需求始终存在,地产预期回暖利好下一阶段家电销售。

家电消费占居民整体消费的比重日益下降,家电已经属于必需消费品的范畴,尽管预计行业销量不会出现大幅上涨,但基本需求始终存在。

地产政策放松有利于释放首套及改善性的刚性需求,家电需求与地产刚性需联系更为紧密。未来地产预期逐步回暖,利好下一阶段家电需求释放。

同时,十年前家电的普及,推动行业更新需求不断增加,行业销量不会大幅下滑。

估值水平不高,依然有较高安全边际。

家电企业,特别是白电龙头企业估值在此轮上涨中有所修复,但相对估值仍偏低。目前龙头15 年估值10 倍以内。家电龙头融资盘占比均较低,限制新融资业务对家电影响有限。市场情绪影响下,家电龙头股价回调,估值回落,提供买入时机。

投资建议:维持推荐。

我们认为,风险释放带来大盘震荡加剧,尽管龙头前期有所上涨,但目前估值水平仍处在A 股中较低位置。预计2015 年行业竞争加剧,家电龙头手握充足现金,竞争力强,优势扩大,份额还将提升。同时,铜、石油等大宗原材料价格持续大幅下跌,家电龙头拥有行业定价权,利润增长还将超越收入增长。建议关注:蓝筹白电龙头:格力(国企改革预期)、美的(智能家居、互联网)、海尔(资产整合、智能家居);配件龙头,受益能效等级提升等政策红利:三花股份、天银机电;厨电龙头:老板电器、华帝股份。