家电行业：空调压库存明显，黑电迎反转春天

约定过期

2018年一季度，尽管空调零售端表现平淡，但产业在线内销出货数据超出预期，成为了一季度白电企业增长的重要动力。厨电行业与地产周期关联度较高，而在小米、海尔等新进入者快速成长的同时，行业竞争格局发生了一定变化。小家电行业成长性稳健，未来将长期受益于消费升级。2018年世界杯将在6月举行，对于海外彩电市场需求将有较为明显的拉动；内销市场经历了一整年的需求压制，18年开始逐步恢复；面板价格的持续下降也为黑电企业的盈利性恢复提供了空间。

我们维持家电行业“强于大市”评级，推荐底部反转的黑电行业，重点推荐龙头海信电器，建议积极关注兆驰股份、港股创维数码以及TCL多媒体。

推荐中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔。白电方面建议关注白电龙头回调后的机会，建议关注小天鹅A、美的集团、格力电器、青岛海尔。零部件领域可以持续关注三花智控。

空调Q1季度无需过于担忧，旺季零售消化能力是关键。

在零售端数据表现相对平淡的同时，产业在线出货量的超预期增长带来了渠道库存水平上升。一方面经销商基于17年良好表现，对于18年预期普遍较为乐观；另一方面，原材料价格持续上升也加强了渠道经销商的涨价预期。我们认为，在夏天旺季到来前积极备货是正常现象，库存风险上升背后的关键仍在于零售端能否在夏天旺季真正消化。

我们预计2018Q1季度，在同期高基数情况下，三大白电收入同比增速仍将保持两位数增长，利润率水平受到汇率及原材料影响的压力依然存在。空调产业链上零部件厂商三花智控排产计划稳定，预计将保持稳健增长。

面板价格持续下降，黑电龙头面临改善拐点。

18Q1季度液晶面板价格下降趋势延续，主要尺寸价格同比下降幅度超过20%，为黑电企业利润率改善提供了空间。均价方面，彩电一季度基本保持平稳，内销市场恢复以及海外市场的持续增长，收入及业绩面临改善拐点。品牌厂商海信电器、创维数码以及TCL多媒体，业绩预计同期将出现明显增长，兆驰股份也将受益于彩电市场景气度上升。

消费升级效应持续显现，长期看好小家电龙头苏泊尔。

中国小家电行业长期增速稳健，具备品牌及品类优势的龙头有望在消费升级周期中充分受益，积极推进苏泊尔，建议关注九阳股份。新宝股份、莱克电气等出口型公司受到汇兑因素影响依然明显，短期业绩增长承压。我们预计飞科电器增速较此前有所放缓，爱仕达将保持稳健增长。

厨电板块增速稳定，细分行业现增长亮点。

与地产周期关联度较大的厨电行业增速较17年将有所放缓。小米、海尔等新进入者的快速成长对于原有的行业竞争格局将带来一定的冲击。集成灶、嵌入、洗碗机等细分行业将成为成长亮点。我们预计老板电器Q1增速将保持稳健，受益于三四线较大的华帝股份增速将好于老板。当前集成灶行业的龙头浙江美大将持续受益于行业扩张以及经销商渠道的成长。

原材料及汇率压力仍然存在，关注贸易战带来的影响。

人民币兑美元汇率在一季度依然呈现快速上升趋势，对于出口比例较大的公司将产生明显的业绩压力。钢材等主要原材料一季度并未出现明显好转，压力依然存在。此外，我们认为贸易战对于行业中具备技术或者制造门槛或者具备海外制造基地的的行业和公司影响不大，而海外替代产能充足的行业和公司将受到一定影响。

风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险等。